这个周期如何结束比以往更清晰 - 彭博社
Edward Harrison
美联储主席杰罗姆·鲍威尔在华盛顿特区召开新闻发布会，会后是联邦公开市场委员会（FOMC）会议，时间是2024年7月31日。美联储官员急于维持这一周期，准备在9月份立即降息。
摄影师：Al Drago/Bloomberg
英特尔总部位于加利福尼亚州圣克拉拉。
摄影师：David Paul Morris/Bloomberg最近几天发布的企业盈利报告中终于显现出了这一商业周期可能的结束方式。这不是因为消费者需求减弱导致增长下滑，尽管这将起到一定作用。关键在于大型科技公司放弃对人工智能的资本投资。一旦发生这种情况，不仅将对帮助结束商业周期的经济造成重大损失，还将成为股市牛市结束的信号。
如何应对这种情况？转向小市值股或“无聊”行业隐含着对美联储将实现软着陆的信任，因此是有风险的。另一种方法是锁定高企债收益率，不是一直到10或30年，而是直到收益率曲线开始向上倾斜的地方，即5年。
让我们以以下思考来报道这个故事：
- 今天的联邦储备决定关乎经济放缓，而不是衰退
- 有迹象表明他们将在九月开始继续削减
- 就实际经济而言，可以将其视为万事达卡与麦当劳和万豪的对比
- 但就商业周期而言，可以看作是AMD、Nvidia和Meta
- 微软的资本支出情况表明我们可以继续下去，但只能维持一段时间
- 最近的人工智能恐慌和向小市值股票的轮换展示了这一周期的结束方式
联邦储备现在关心就业和通胀同等重要
让我们从显而易见的事情开始：在七月没有预示削减的情况下，联邦储备也没有实施削减。这就是我们本周看到的情况。但更重要的是，现在舞台已经搭好，联邦储备将全面转变平衡，将重心从通胀任务转向就业任务。我认为这最终将导致在每次后续会议上进行削减，直到达到所谓的中性利率。
请注意，在周三的新闻发布会上，联邦储备主席鲍威尔没有透露任何这样的信息。联邦储备也没有这样做。但他们改变了语言，更强调了就业——这是一个迹象，表明事情的发展方向。
前圣路易斯联邦储备银行行长吉姆·布拉德今天在彭博电视的《彭博监控》节目中对此做了很好的总结，他否定了有关联邦储备将以50个基点的增量削减的增加猜测。但他证实了联邦基金利率过高的概念，目标是回到联邦储备六月经济预测摘要中长期目标2.8%左右的利率水平。因此，尽管美国经济不会陷入衰退，我们完全可以预见到，在达到该水平之前，每次会议都会进行削减，通胀率仍将保持在3%以下。
我认为我们从9月开始削减以达到‘中性’
是什么让我得出这个结论？最重要的是美联储最喜欢的通胀衡量指标最后一次读数，该指标来自个人消费支出价格水平。这个数字为2.5%，足够低以在9月开始降息。但我将专注于通胀需要更高以反映一个强劲、增长的经济**。**
如果你看核心个人消费支出通胀，最后一次数据与今天一样高的情况是在1988年11月至1998年11月的10年时间段。那是最近记忆中经济增长最好的时期之一。这表明美联储的2%目标可能只是一个在当前全球情况下没有有效性的任意数字。这是一个低数字，是互联网泡沫破裂和大型金融危机之后高私人债务和经济增长疲弱时期的产物。因此，如果美联储希望实现软着陆，2.5%或2.6%的通胀可能足够开始削减。
我对美联储的基本情况现在是从9月开始每次会议削减百分之一。显然我可能是错的。但我认为等待的美联储会落后于曲线，最终削减更多，面临更大的硬着陆风险。
这是哪个经济体：万事达卡的、万豪的还是麦当劳的
重要问题是为什么我们认为这是一次软着陆而不是一次硬着陆。我会给你三个答案。
首先，当您查看失业救济数据时，它告诉我们，并非大批人失业并持续失业。导致经济衰退的是一连串的裁员，随后是找不到新工作。这就像对经济的收入冲击，使支出减缓到企业削减生产和资本支出的程度足以引发经济衰退。请记住，这其中波动最大的变量不是个人消费，而是生产，尤其是资本投资，这是我稍后会在谈到人工智能时回来讨论的事情。
我要给你的第二个答案是来自我的同事西蒙·怀特的观点：
过剩流动性，即真实货币与经济增长之间的差异，一直保持强劲，并且尚未下降。这推动了巨大的资产涨势，放松了金融条件，削弱了美联储的加息。
结果是，收益曲线倒挂信号——当人们愿意接受较低的收益率来承担更长时间的通货膨胀和利率风险时——用于预测经济衰退的信号并不是在告诉您衰退即将来临。它只是告诉您美联储将会降息——他们正在这么做。过剩流动性（我认为这是巨额赤字所致）将确保这些仅仅是预防性的降息，而不是在衰退不可避免之后的惊慌性降息。
最后一个故事是关于经济中矛盾信号的，最好由万事达卡、万豪国际和麦当劳的盈利报告总结。
我会总结如下：是的，整体消费支出增长正在下降，但这种放缓在某些地方比其他地方更为明显，实际上并非到处都在发生。对我来说，这表明了一种放缓，而不是衰退。这是一种减缓，降息可以帮助防止它变得更糟。
按数字统计
- -19.6% - 2009年第二季度固定私人投资下降的年度幅度，当时美国经济触底
不要担心美国消费者，看看资本投资
最终，商业周期的生死存亡取决于资本支出。例如，在大金融危机造成的衰退中，私人投资曾一度下降超过20%。在技术泡沫之后，资本支出下降了多达4.5%。相比之下，技术泡沫之后个人消费从未下降。因此，导致衰退的不是消费模式的放缓，而是足以引起生产和资本支出反应的放缓。这就是人工智能和最近的收益报告发挥作用的地方。
随着Megcap股票下跌，背后是华尔街对投资人工智能所带来利润的怀疑态度。越来越多的人开始认同我的观点，即目前人工智能主要是成本降低工具，或者是区分现有用户体验以提供现有应用程序和网站的“粘性”。正如我几周前所说，“目前没有面向大众市场或企业的商业应用程序能够像广告、生产力软件、应用商店或云计算那样为任何公司带来收入。” 一个都没有。
当这些公司将数百亿美元投入人工智能时，这就成了一个问题。利润将从何而来？对Meta的资本支出数据的反应将是值得关注的，因为在元宇宙投入了大量潜在浪费的资金之后，这些巨头科技公司正在投资于最需要证明这些投资是否值得的人工智能。
从周三的牛市行情来看，Nvidia和AMD的股价智能上涨，最近的抛售只是一个警告信号，是即将发生的事情的一个预演。但现在的叙事已经很清晰：大型科技公司需要展示源自人工智能投资的利润增长。如果他们做不到，他们的股价将受到打击。因此，这就是一个伟大的人工智能资本支出回撤的构成。现在还没有到这一步。微软的财报最能体现这一点，因为资本支出达到了190亿美元用于数据中心建设。也许我们还有几个季度的增长。但随着经济放缓，投资者渴望获得回报，巨头科技公司将关闭资金来源。
不要对股权轮换过于热情
随着这一切的发生，会有很多变动因素。你会看到就业增长放缓，导致消费增长也放缓。你会看到联邦基金利率下调以实现软着陆。然后你会看到科技公司面临压力，要证明他们在人工智能上没有浪费资金。到明年，这一切应该会迎来高潮。
对我来说，这意味着要锁定1到5年债券到期空间的收益率，而不是轮入小盘股、工业股或消费品。当你确信商业周期会持续时，你才会采取后一种策略。而这一周期过早结束的风险太大，以至于不应全力投入这些策略。
现在5到30年期的收益率曲线完全向上倾斜，部分恢复了正常。但5年以下的曲线仍然完全倒挂，每个到期期限的收益率都低于稍短的那个。因为我认为削减将会快速连续进行，这种V形状表明是时候锁定V形前端的收益率，选择1到3年期限的到期。你可以一直走到V形底部，选择5年期国债，这是收益率曲线的低点。但即使如此，考虑到通胀的不确定路径，这也是有风险的。
高利率实际上是限制性的吗？
最后一点想法。随着一切的发展，让我们记住，美联储的降息应该是刺激性的。会吗？关于美国高利率对经济是起到冷却还是刺激作用存在很多争论。我已经表明了我的观点，因为我认为它们增加了刺激，但开始到达不再起作用的程度。因此，我认为削减将会是刺激性的，就像教科书经济学所告诉你的那样。
从你的角度来看，美国的高利率对你的个人投资是有利还是有害？你认为一旦美联储最终开始降息，你的财务状况会得到提振吗？在最新的MLIV Pulse调查中分享你的观点。
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据知情人士透露，裁员计划可能在本周早些时候宣布，这些知情人士要求匿名，因为这些信息尚未公开。英特尔计划在周四报告第二季度收益，目前拥有约11万名员工，不包括即将被剥离的部门员工。