好丽友30亿进军ADC：火热的市场与落寞的平台_风闻

ADC赛道再添一笔不同寻常的重磅交易。

收购方并非大家熟知的药企，而是财大气粗的韩国食品巨头好丽友。没错，就是你想到的那家拥有“呀！土豆”和“好丽友·派”的公司。

1月15日，Orion，Group（好丽友）以5500亿韩元（约30亿人民币）收购LegoChem Biosciences 25.7%的股份，成为后者最大股东。

LegoChem是一家韩国创新药企，利用其专有的下一代ADC技术平台搭建了超过20条管线，并与强生、武田、安进、复星、IKSUDA、基石药业达成多项技术、管线授权合作。

通过收购LegoChem，并非好丽友第一次在医药领域的布局，但却是其首次进军ADC，也从侧面彰显ADC赛道之火热程度。

但对于LegoChem来说，由于其平台价值尚处于证明自己的关键时期，管线中进度最快的产品处于临床三期，但全球权益并不在公司手中。

相比其他药企动辄溢价100%收购ADC公司，LegoChem只获得了2.5%的溢价，显得有些落寞。

/ 01 / “不同寻常”的交易

相比去年以来的其他ADC收购案，这起交易，显得有些不同寻常。

一方面，收购方是跨界而来的好丽友。

虽是食品巨头，但好丽友已将生物技术列为三大新业务重点之一。为了突破行业的高壁垒，此前好丽友通过组建合资企业进军市场。

2020年10月，其与山东鲁康医药集团医药组建合资企业，次年3月成立了山东鲁康好立友，专注于在中国开展结直肠癌体外诊断试验。

在韩国，好丽友于2022年12月通过与HysensBio合资成立的Orion Biologics向生物制药领域扩张。2023年，好丽友曾试图收购韩国生物制药公司Alteogen股份，但谈判在最后一刻夭折。后者除了生产生物仿制药，其核心资产也是ADC技术平台。

这一次，好丽友终于如愿以偿买到了ADC资产LegoChem。

此次交易的不同寻常之处还在于，收购溢价并不高。

根据公开资料，好丽友将以每股5.9万韩元的价格收购796万股新股，同时以每股5.62万韩元的底价收购140万股现有股票。这使得其持有25.7%的股份，成为LegoChem最大股东。

算起来，好丽友收购LegoChem新老股份的均价为5.76万韩元。而根据LegoChem官网，当前公司股价为5.22万韩元，1月12日（收购宣布前一交易日）的收盘价为5.62万韩元。相比公司当前股价，收购溢价10%左右，相比收购前收盘价溢价仅2.5%。

这一溢价率并不高。当前，全球大药企都在加速买买买，ADC赛道的交易更是接连不断，并且收购溢价动辄100%。比如，去年底，艾伯维收购ADC公司ImmunoGen，溢价93.4%；再比如，强生溢价100%收购Ambrx；而辉瑞斥430亿美元巨资收购ADC龙头Seagen，溢价也接近33%。

对于好丽友来说，此次入股LegoChem，让其在ADC领域占据了一席之地。

/ 02 / 不断进击的“代价”

LegoChem核心看点在于，拥有下一代ADC技术平台ConjuALL。根据公司介绍，该平台核心技术包括三点：位点特异性偶联、肿瘤特异性的linker激活和肿瘤选择性毒素激活。这三点都旨在于提供更宽的治疗窗口，药物有更高的安全性和有效性。

其管线中进展最快的，是HER2 ADC药物LCB14。按照LegoChem CTO的说法，LCB14不仅疗效好，且与DS-8201相比，有着更好的毒理学特性。

目前，正与Iksuda和复星药业(FS-1502，中国权益)共同开发这款ADC药物。

据复星医药在2023 ASCO上公布的临床结果，FS-1502在多线治疗失败的HER2阳性乳腺癌患者中显示出令人鼓舞的抗肿瘤活性，ORR为53.7%，中位PFS为15.5个月；FS-1502耐受性良好，仅观察到较轻的眼部毒性，未出现间质性肺病的病例报告。目前，FS-1502的3期临床试验正在进行中。

而基于技术平台ConjuALL LegoChem搭建了超过20条ADC管线。自成立以来，其通过将自有平台的技术和新药候选物转让给全球药企，累计完成10余笔交易，合作对象包括复星医药、IKSUDA、基石药业、武田制药、安进等。

LegoChem还在加紧全球临床开发以及技术转让的步伐。

最新的交易是，去年底其与强生旗下杨森达成全球权益合作协议，双方将共同开发和商业化 Trop2 ADC药物LCB84。LCB84 在三阴性乳腺癌、胰腺导管腺癌、胃癌、结直肠癌和非小细胞肺癌模型的临床前研究中，展示了与相同靶点 ADC 相比差异化的安全性和有效性。

尽管还处于临床早期，但LCB84仍为LegoChem带来了预付款1亿美元、行权付款2亿美元，以及潜在开发、监管、商业里程碑、销售特许权使用费等共计17亿美元。

既有技术平台，又即将拿到3亿美元左右的资金，LegoChem为什么还决定低溢价转让其控股权呢？

核心原因在于，LegoChem希望趁热打铁。

不久前，LegoChem制定了一项进攻性战略，旨在尽早实现其中长期发展战略（2030），每年发掘5个以上候选材料，并在五年内至少追加建立五条以上的临床阶段管道。

但根据LegoChem首席执行官金永柱的说法，在ADC热潮中，公司准备在未来五年内提供10个临床候选药物，但需要约1万亿韩元(7.57亿美元)的研发投资。

尽管即将有一大笔合作费用进账，但为了更大的目标，LegoChem还需要更多的钱。

除此之外，LegoChem已成立18年，但并未有成功商业化产品。作为平台型公司，其当前核心商业模式是技术、管线对外授权。

这种模式的确能为LegoChem带来一定的收入，但仅靠单纯的平台价值，也决定了其想象空间受限。

归根到底，尽管ADC市场火热，但只有药企证明其平台能够不断孵化出创新药，这样的平台才是有意义且有价值的。