美光：AI 和 HBM3 推动内存和存储增长_风闻

美光科技（NASDAQ：MU）是 DRAM 和 NAND 行业的主要参与者。在人工智能及其即将推出的 HBM3 产品不断增长的需求的推动下，其增长势将激增。该公司预计将于 2024 年复苏，为 2025 年全面增长势头奠定基础。

数据中心是美光科技的重要增长动力，预计数据中心的 DRAM 需求将增长 28%，NAND 需求将增长 33%。有几个因素促成了这种增长扩张。首先，美光预计 AI 服务器将需要更多的内存，其中 DRAM 内容将增加 6 至 8 倍，NAND 内容将增加 2 至 3 倍。考虑到人工智能采用的早期阶段，这表明美光的 DRAM 和 NAND 业务未来具有巨大的增长潜力。

其次，除了人工智能相关工作流程的需求激增之外，美光的HBM3内存产品也正在成为竞争对手中的领跑者。根据他们最近的会议，美光的 HBM3 与任何其他竞争产品相比，性能提高了 10% 到 15%，并且电源功能比同行提高了 25% 以上。HBM3 被证明是人工智能工作流程的关键内存产品，其卓越的功能使美光能够在人工智能相关市场中获得市场份额。他们预计，到 2025 年，HBM3 的市场份额将与 DRAM 行业份额保持一致。

最后，整个 IT 行业对数据分析的需求激增，包括结构化和非结构化数据集。对数据分析的需求增加需要大量的数据存储，从而刺激了内存产品的增长。总而言之，美光科技有望在人工智能计算时代实现行业增长和市场份额增长。

如下表所示，美光在 2021 财年和 2022 财年表现出显着增长。然而，该公司在 2023 财年经历了显着的挫折，收入增长下降了 49.5%。这种低迷归因于计算和网络、移动设备和嵌入式存储器的需求低迷。因此，由于经营杠杆，营业利润率大幅下降，报告数字为-37%。

美光管理层预计行业将在 2024 年复苏，并预计到 2025 年实现全面增长。从长远来看，他们预计 DRAM 将实现中高个位数增长，而 NAND 将实现低双位数增长。一些证据支持他们的乐观前景。

根据他们的披露，PC、移动、汽车、工业和数据中心等各个行业的内存和存储库存水平对于大多数客户来说都处于正常水平。这对美光未来的增长来说是一个积极的指标，并表明该行业在2020年后恢复正常。

此外，美光在财报电话会议上暗示，预计 2024 年数据中心市场的服务器总出货量将出现中个位数增长。这一增长与 2023 年观察到的低两位数下降形成鲜明对比，标志着市场的积极转变。

此外，美光计划于 2024 年初开始 HBM3E 的量产。他们预计 HBM3E 将在 2024 财年产生数亿美元的收入。随着产量的增加，HBM3E 产品在 2025 财年的大幅增长是合理的预期。

他们于 2023 年 12 月 20 日报告了2024 财年第一季度，美光实现了令人印象深刻的 15.7% 收入增长，标志着其财务业绩出现积极转变。值得注意的是，自由现金流也有所改善，从2023 财年第一季度的 -15 亿美元收窄至 2024 财年第一季度的 -3.33 亿美元。

截至本季度末，美光持有 98.4 亿美元现金和现金等价物，同时负债 135 亿美元。尽管债务负担重，该公司仍保持相对较低的净债务杠杆率，凸显了资产负债表的弹性，并确认了其财务稳定性。

美光最近的季度业绩证实了他们对 2024 年行业复苏的展望。此外，他们的 2024 财年第二季度指引显示，收入同比增长了 46%，令人印象深刻。值得注意的是，美光强调价格上涨是其全年指引的重要贡献因素，并表达了全年价格持续上涨的预期。

美光在未来几年的营收增长似乎具有高度可见性，这主要是由人工智能采用和 HBM3 推动的。他们的预测表明 HBM3 的增长轨迹强劲，预计未来几年的复合年增长率为 50%。同样，数据中心人工智能加速器预计同期将大幅增长 70%。这些行业需求使美光科技能够实现显着的收入增长。

此外，预期的价格上涨将显着提高其毛利率，进一步促进公司的积极前景。

铠侠是美光科技的主要竞争对手之一。根据铠侠2023 财年第二季度的业绩，供需平衡呈现积极趋势，售价已触底。这一改善归因于闪存制造商进行的生产调整，影响了整体供应以及客户库存的正常化。Kioxia 的市场前景与 2024 年的复苏预期一致，他们预计价格全年将稳步上涨。

该模型表明 2024 财年将迎来复苏，预计收入将实现 25% 的强劲增长。考虑到价格触底反弹和相关的经营杠杆，计算得出的经营利润率预计将在 2024 财年反弹至 22.1%。对于正常化的收入增长，该公司的指导建议出现高个位数增长，模型假设保守的 8%。从历史上看，存储器市场的增长速度超过了整个半导体行业。此外，人工智能和 HBM3 带来的巨大增长机会表明 8% 的收入增长假设可能被认为是保守的。

该模型采用 10% 的贴现率，假设终端增长率为 4%，并考虑 10% 的税率。根据这些参数，估计的公允价值为每股 96 美元。

作者丨Lighting Rock Research

文│松果智能Hub