一道新能闯关IPO：大股东兼任大客户，业绩飙升现金流持续为负

（文/夏峰琳 编辑/徐喆）产能过剩背景下，光伏行业再融资频频遇冷。即便如此，在行业竞争中突围的黑马们依然没有放缓IPO的步伐。

深交所官网显示，一道新能源科技股份有限公司（下简称“一道新能”）创业板上市申请获受理。观察者网查阅招股书获悉，一道新能虽然成立时间不长，已跻身光伏组建出货量全球前十队伍，成为TOPCon赛道炙手可热的新势力。

虽然背靠豪华资方的一道新能抓住了行业快速发展的红利期，短期内资产规模及业绩规模都实现了翻倍增长，但前路并非坦途。一方面，一道新能为单一光伏组件厂商，面对光伏巨头们竞相掀起的垂直一体化狂潮和组件价格激战之下，其盈利能力备受考验。除了行业和产品结构风险外，一道新能的财务状况也值得关注，报告期内，公司经营活动现金流净额已连续三年为负。

股东兼职客户，推动业绩增长

招股书显示，一道新能成立于2018年，主营业务为光伏电池片、组件的研发、生产、销售等。

财务数据显示，2020年-2022年及2023年上半年，该公司的营业收入分别为7.36亿元、18.94亿元、86.06亿元和94.54亿元；同期归属净利润分别为2180.55万元，-1.47亿元、2.03亿元和5.81亿元。

业绩规模快速增长背后，一道新能组件中标量也跻身行业前列。招股书显示，根据国家能源局、新华网、索比光伏网等数据统计，2022年度及2023年1-6月，一道新能光伏组件国内中标规模均位列行业第7位。根据中国光伏行业协会调研统计，2022年一道新能生产的N型TOPCon组件市场占有率在国内排名前三。

在老牌企业云集的组件市场，初出茅庐的一道新能快速崛起与其背后资方的鼎力支持。

招股书显示，一道新能的前四大股东分别为：睿汇海纳（持股比例19.46%）、LIU YONG（持股12.60%）、睿索斯（持股8.10%）、京国投基金（持股5.94%）。

其中，第一大股东北京睿汇海纳科技产业基金（有限合伙）由三峡集团旗下三峡资本控股有限责任公司与北京市海淀区国有资产投资经营有限公司发起设立，基金管理人为江峡鑫泰（北京）私募基金管理有限公司。

值得一提的是，三峡集团与一道新能关系甚密，不仅是公司的投资方还是其大客户。招股书显示，关联方三峡集团在2022年一举成为一道新能的第一大客户。报告期内，一道新能向三峡集团的销售金额占比不断提升。

2021年至2023年1—6月各报告期内，一道新能向三峡集团销售光伏组件的销售额分别为0.77亿元、11.56亿元和22.89亿元，占当期营业收入比例分别为4.05%、13.43%和24.21%。

此外，林洋能源作为一道新能的关联方，其子公司林洋投资于2022年1月入股一道新能。同时，该公司也与一道新能保持着紧密的合作关系。

2021年、2022年及2023年上半年各报告期内，一道新能向林洋能源及其子公司销售光伏组件分别达1亿元、0.18亿元和1.27亿元，同期向林洋能源及其子公司采购电池片和硅片分别为0.36亿元、5.01亿元和0.75亿元。

值得一提的是，2023年上半年，一道新能向中国华能集团销售光伏组件的金额为4.16亿元，占当期营业收入比例为4.4%。中国华能集团得以进入新晋前五大客户之列。而中国华能集团与一道新能E轮融资时的投资方华能资本旗下长城证券也有着千丝万缕的关系。

在一道新能发展壮大的过程中，既是股东又是大客户的情况，并非个例。这是否影响公司业务的独立性？观察者网联系一道新能证券部，但是截至发稿前未收到回复。

产品结构单一，毛利率低于同行

尽管一道能源在过去两年实现了迅速的营收增长和利润回升，其N型组件的效率和出货量也位居行业前列。

不可忽略的是，2021年，因硅料价格大幅上涨，一道新能曾陷入亏损，主营业务毛利率由2020年的13.14%下降至2.21%，盈利能力波动明显。

而同期，行业毛利率平均值为9.1%，晶科能源、天合光能、晶澳科技等早早布局垂直一体化发展路径的龙头企业的毛利率则高于行业均值。即便是与二线组件厂商阿斯特、东方日升相比，在两者毛利率大幅下降的情况下，也高于一道新能。值得一提的是，报告期各期，一道新能的毛利率始终低于行业均值。

分析人士表示，与主流厂商垂直一体化发展路径不同，一道新能的业务主要聚焦在组件环节。在硅料价格大幅攀升的背景下，与一体化龙头相比，成本精细化管控能力明显更弱，盈利能力波动较大。

对此，一道新能在招股书中亦表示，系可比上市公司中，晶科能源、天合光能、晶澳科技等其他同行业公司均涉及垂直一体化经营，产业链较长，涵盖硅棒、硅片、电池片、光伏组件等光伏上下游的制造环节，毛利率相对稍高。

招股书显示，2022年，一道新能N型组件销售额为3.92亿元，销售占比仅为5.18%。到了2023年上半年，这一比重已经达到25.66%。

然而，自2023年以来，由于产能阶段性过剩，光伏产业链中的组件价格波动式下跌，叠加电池技术迭代提速，行业内卷程度前所未有。在此背景下，光伏企业的盈利水平遭遇严重挑战。

最新组件报价中，P型182mm组件均价已跌至0.98元/W，N型TOPCon组件价格也已在1.02元/W附近，价格之低使得龙头们也难赚钱。

数据显示，以通威股份、大全能源、TCL中环、弘元绿能、爱旭股份、隆基绿能等为代表的光伏多晶硅、硅片、电池和组件企业，在2023年第三季度均出现了营业收入和净利润双双下滑的情形。

一道新能最新经营业绩还未披露更新，其盈利水平有待进一步观察。但一道新能也在招股书中提示了公司经营业绩下滑风险。

不少业内人士表示，2024年上半年，光伏市场将是厮杀最激烈的时候。这也意味着，一道新能在即将迎来IPO之际，首先要面对光伏行业的一次大洗牌。

除了行业和产品结构风险外，一道新能的财务状况也值得关注，报告期内，公司经营活动现金流净额已连续三年为负。且2020-2022年及2023年上半年公司资产负债率分别为76.38%、87.71%、86.54%和82.81%，与同行相比资产负债率较高。

此外，截至2023年上半年末，一道新能虽有85.73亿元，但是受限资金高达73.97亿元，占比接近9成。也就是，公司可以随意支配的资金为11.76亿元。与此同时，一道新能的短期借款及一年内到期的非流动负债等短期债务合计13.83亿元。

因此“补血”对于一道新能而言迫在眉睫。招股书显示，一道新能计划通过此次IPO募集25亿元，其中20亿元用于“年产14GW N型TOPCon高效单晶电池和20GW高效单晶组件项目”，5亿元用于补充流动资金。