恒大清算凸显投资者对中国债务的绝望 | 路透社

中国北京，2024年1月29日，中国恒大集团房产开发商被法院下令清算后，恒大城市广场旁的住宅建筑的一般景观。路透社/洛佛伦斯/档案照片纽约/新加坡，1月30日(路透社) - 对中国负债最多的开发商的清算令开始了债权人漫长的程序，这可能会暴露中国房地产市场的真实情况，并使建筑商无法进入全球债务市场，因为投资者会避免风险。

香港法院于周一任命了中国恒大(3333.HK)的清算人，这是在其违约两年多后，将长达数年的房地产繁荣带来了突然停滞。它拥有2400亿美元的资产，是世界上负债最多的开发商，负债近3000亿美元。市场预计外国债券持有人将成为最大的输家，而未完成公寓的业主将被优先考虑。

重组或出售对债务和房地产以及投资者信心都具有更广泛的意义，因为它发生在房价下跌和经济困境的背景下，这导致股票市场跌至多年低点。恒大的债务交易价格低于每美元两分钱，其股价周一创下历史新低后被暂停交易。

到周二，开发商股票的最近反弹逆转，中国万科的人民币票据，这家销售额排名第二的开发商，下滑了一点，降至79元。

“目前，这一市场的投资者很可能在猜测谁会在这场相对较少受损的情况下脱颖而出，哪些债券将有更好的恢复率，”瑞联量化中国ETF的联合投资经理Phil Wool说。

“我们得到如此重大的头条新闻，市场上并没有出现巨大的负面反应，这表明价格中蕴含了多少负面情绪。” 他说，积极的意外将是中国当局承认并协助执行香港法院的命令，尽管目前还不清楚。与此同时，市场对主要市场的信心跌至谷底，这些市场曾经由开发商主导。

根据Dealogic的数据，去年中国美元总发行量从疫情前的2000多亿美元暴跌至425亿美元，而解决恒大的债务可能会有所帮助，投资者预计这将是一个缓慢的过程。

“如果这一进程以对债权人公平和公正的方式解决，应该有助于恢复中国企业对市场的准入，”南方资本新兴市场基金的合伙人兼投资经理Kamil Dimmich说。

“更广泛地说，未完成的房地产现在可能会被出售（或）分配给有能力完成它们并允许交付给客户的开发商。这可能随着时间的推移有助于恢复一些购房者的信心，并消除巨大的过剩。”

恒大的资金困境

信心危机

疲软在房地产市场上的疲软，源自恒大等公司的崩溃，一直是中国增长和消费者以及投资者信心的主要阻力。上周，中国内地开发商恒生指数(.HSMPI)跌至历史新低，分析师预计资产出售和重组将继续施压。瑞银中国及香港地产研究主管John Lam在一份给客户的备忘录中表示：“恒大的清算令可能加速其他开发商美元债务重组的谈判过程。”

“因为迄今宣布的美元重组计划涉及债务转股选项，这意味着…实质性的股权稀释，对于那些违约开发商的股价是一个负面因素。”

该行业的美元债券定价表明投资者回报率可能很低。今年到期的融创中国债务(1918.HK)以11美分的价格交易。今年早些时候获得重组方案批准的碧桂园(2007.HK)，出售海外资产，交易价格约为8.5美分可以肯定的是，全球市场已经摆脱了信贷紧缩或全球性崩溃的恐惧。

“这些负债以各种方式分布在中国金融体系中，”投资者关注的分析公司中国米色书的首席执行官利兰德·米勒说。

“中国拥有一个非商业化的金融体系，这意味着它不会发生雷曼时刻，”他说。

尽管如此，即使恒大被谨慎地拆除，也已经造成了很大的损害，大多数投资者不愿触及房地产行业，这一行业曾经占据了近四分之一的经济产出，或者说在房地产行业或者中国得到适当修复之前。

“他们仍然面临的主要问题是，只要他们不真正知道这些未售出的房屋会发生什么，消费者信心就不会存在，”VP银行亚洲首席投资官兼交易主管托马斯·鲁普夫说。

“对于每个消费者来说，不确定性是个问题 - 你希望你购买的房子在你搬进去之前能够完工。”

中国的房地产销售额、投资额以及房地产开发商筹集的资金在2023年进一步下滑 - 这是十多年来仅次于2022年的第二次大幅下降。

纽约的伊拉·伊奥斯巴希维利、上海的李谷、香港的谢宇以及悉尼的斯科特·默多克进行了额外报道。汤姆·韦斯特布鲁克撰写。由Shri Navaratnam编辑