中国看到房地产的一线希望，但无法摆脱与日本的比较 | 路透社

一名男子在2024年2月27日查看中国香港的住宅单位建设工地。路透社/ Tyrone Siu/文件照片北京，6月4日（路透社）- 中国新住房建设的暴跌引发了人们对受到严重供应过剩困扰的房地产行业终于开始应对的希望，但清理不良资产是使类似于日本停滞的恐惧仍然存在的缺失政策环节。

在纸面上，世界第二大经济体几乎已经达到了美国和西班牙在晚2000年代房地产危机开始稳定时的水平，中国新住房建设现在已经不到2021年峰值的一半。

分析人士表示，这可能表明，房屋建设活动可能会在一年左右的时间内触底，减轻中国房地产困境对经济增长的压力。

“可以合理地预期，建设很快将稳定下来，”瑞铂集团合伙人洛根·赖特说。

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中国新开工的住宅面积从峰值下降了63%，至634百万平方米（74.6亿平方英尺），为期12个月至4月。

考虑到人口统计和其他因素，国际货币基金组织估计，中国住房的基本需求在未来10年将平均为950百万平方米。

一些需求将不得不吸收中国巨大的现有库存，因此该基金预计，新的住房开工将平均为715百万平方米- 稍高于目前的水平。

这可能意味着房地产投资，JPMorgan估计，过去两年每年10%的急剧下降削减了中国经济增长的1.5个百分点，可能接近触底。

牛津大学中国中心的研究员乔治·马格努斯表示，这可能会在2025年甚至更早实现。

马格努斯说：“即使我们在谈论中期萎缩，房地产行业也有可能出现周期性反弹。”

日本的脚步

预计房地产投资将更多地向富裕的沿海地区倾斜。上海和中国四个最富有的省份 - 浙江、江苏、广东和山东 - 在1-4月份的投资中占比49%，高于五年前的39%。

但这就是周期性的一线希望，与上世纪90年代的日本相比，情况就不那么有利了。

赖特估计，整个行业曾经占中国经济活动的四分之一左右，将稳定在其峰值水平的40-50%，永远不会再成为增长的驱动力。

他说，价格尚未完全调整，负面金融溢出将继续存在。

根据官方数据，中国的新房价格下降了11%。根据JPMorgan的估计，旧公寓的价格也下降了类似的幅度。

美国和西班牙的房价在2006-07年开始下跌，跌幅达到30-40%，持续了五年以上。在日本，矫正过程持续了超过18年，最终将价格推低了47%。

到目前为止，中国的步伐与日本的步伐相匹配。分析师们表示，很可能会继续如此。

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中国和日本对危机的反应都缺乏对损失的早期认识。

日本要求银行购买土地以减缓价格下跌。中国通过限制开发商降低新房价格的幅度以及通过其他支持措施的逐步推出来实现类似的效果。

摩根大通分析师表示，这可能是一种有意选择的策略，以减轻金融溢出风险。

中国现有的未售出房屋库存估计几乎是伦敦规模的两倍，仍然存在于资金短缺的中国开发商的资产负债表上，这些债务记录在银行和其他机构的账簿上。相比之下，美国最初花费国内生产总值的5%来吸收金融机构的有毒资产，通过其有毒资产救助计划。西班牙成立了一家不良银行。该图显示了中国到2024年底未售出库存的预计规模，并与伦敦和曼哈顿进行了比较。

拖延的调整

一位政策顾问表示，中国不热衷于全面救助，要求匿名讨论敏感话题。

该顾问表示：“政府没有意图支撑房地产市场。”“它的目标是稳定市场，或者至少减缓其下滑速度。”

五月，中国推出了一个新的支持计划，降低抵押贷款利率和首付款，并指示地方政府 - 已经负债9万亿美元 - 购买“一些”未售出的公寓并将其转为经济适用房。分析师表示，这些购买将不良资产从开发商转移到地方政府，推迟了减值。但最终，损失将不得不承认，这就是为什么与日本的失落的十年持续存在的比较。法国外贸银行亚太区首席经济学家阿丽西亚·加西亚-埃雷罗表示，地方政府可能会遭遇与日本银行类似的命运，最终不得不进行资本重组，意味着“更长、更持久的调整期。”

“没有进行清理，”加西亚-埃雷罗说。“这就是为什么中国看起来更像日本，而不像美国或西班牙。”

“我不认为中国的房价会平均更高。也许一线城市会，”她补充道，指的是北京、上海、深圳和广州。

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额外报道由高亮平提供；图形由克里帕·贾亚拉姆制作；编辑：马里乌斯·扎哈里亚和山姆·霍姆斯