特朗普选举胜利：为什么中国经济这次对任何新关税更脆弱 | 路透社

在中国广东省惠州，住宅建筑工地上挂满了出售标志，2024年10月10日。路透社/Nicoco Chan/档案照片香港，11月6日（路透社） - 唐纳德·特朗普的威胁，他已当选为下一任美国总统，计划对美国进口的中国商品征收60%的关税，这对世界第二大经济体构成了重大增长风险。不仅关税率远高于他第一任期内对中国征收的7.5%-25%，而且经济也处于更加脆弱的状态。

这就是不同之处：

房地产市场危机

在2018年，房地产市场强劲，推动了中国经济活动的约四分之一。这意味着地方政府的财政，严重依赖于拍卖住宅项目用地，并没有受到如此强烈的质疑。

中国房地产行业下滑

这帮助中国吸收了关税冲击。但自2021年以来，房地产一直处于严重下滑，地方政府的收入也大幅下降。住房过剩意味着这个行业可能永远无法重新成为中国经济增长的主导力量。

图表显示了到2024年底中国未售库存的预计规模，并与伦敦和曼哈顿进行了比较。

债务

房地产行业的下滑使地方政府背负了不可持续的债务。

虽然北京正在为他们提供 财政帮助以减少他们的负债，但 负担是巨大的，限制了中国应对任何外部增长冲击的能力。国际货币基金组织计算到2023年底政府部门的总债务为147万亿元人民币（约20.7万亿美元）。加上家庭和企业债务，这个数字超过了350万亿元人民币——大约是经济规模的三倍，按照国际清算银行的说法。

中国的经济指标 中国的债务与GDP

疲弱的国内需求

低工资和养老金、高青年失业率以及脆弱的社会安全网使中国的家庭消费低于GDP的40%，大约落后于全球平均水平20个百分点。

要提升这一点，需要更多的债务或彻底改革国家收入的分配方式，以便使家庭受益，而牺牲政府和企业的利益。

这可以通过改变公司和家庭的税收方式以及政府的支出方式来实现，提高退休、健康和失业福利，并取消一个 内部护照制度负责巨大的城乡不平等，以及其他改革。然而，到目前为止，政府主要集中在升级依赖出口的 制造业，在电动车、太阳能和电池方面取得了显著成功。但这也引发了美国、欧洲、土耳其等地的关税。

中国可能能够在其经济极具竞争力的领域提升外部销售，但对外部需求几乎没有控制权。

中国将在美国选举前如何定位自己 中国在投资、制造和家庭消费中的份额

通货紧缩压力

房地产危机、债务负担和消费疲软都加剧了通货紧缩压力。

中国的政策是 将资源重新分配 从房地产市场到制造业，而不是消费者，这加剧了西方政府所描述的工业 产能过剩。这导致了工厂门口的 通货紧缩。2018年7月，当特朗普的第一轮关税生效时，生产者价格通胀为4.6%。到2024年9月，这一数字降至负2.8%。在此期间，消费者价格通胀从2.1%降至微不足道的0.4%。

通货紧缩会伤害消费、企业和经济增长，如果关税缩减外部需求，可能会加剧工业产能过剩，情况会变得更糟。

该折线图显示了中国的CPI和PPI从2017年1月到2024年9月的变化。

货币贬值的空间有限

到2019年底，人民币对美元的汇率比2018年初弱了大约10%，当时华盛顿提出了关税计划，而在贸易加权方面对所有货币弱了4%。根据Capital Economics分析师的说法，美国的限制措施使所有中国出口的有效关税率增加了2.4个百分点，这意味着人民币贬值超过了关税的影响。

这一次，分析师计算出人民币可能需要对美元贬值18%才能完全抵消60%的美国关税，这意味着汇率为每美元8.5，自1990年代亚洲金融危机以来未曾见过的水平。

由于担心资本外流，当局试图在今年早些时候防止人民币贬值超过7.3。全面调整看起来不太可能。

该折线图显示了2018年1月1日至2024年11月4日的人民币对美元的汇率变化。

其他因素

在COVID-19疫情期间，华盛顿释放了数万亿美元的刺激措施，包括向消费者发放现金，其中一些用于购买中国制造的商品。

此外，在俄罗斯入侵乌克兰后，莫斯科被排除在许多西方市场之外，迫使其从中国采购更多商品。

这些是北京意想不到的机会，并且不太可能再次出现。

（$1 = 7.1047人民币）

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图形由Kripa Jayaram制作；编辑由Sam Holmes和Angus MacSwan完成