《华尔街日报》：税务专家在华尔街上进行最奇特的交易

安迪·李是金融市场上一个利润丰厚的利基领域的王者。成为王者并不容易。

李投资于税收应收款协议，这是一种越来越普遍的安排，可以将现金放入公司早期投资者的口袋里。并不是很多投资者知道它们是如何运作的，令人惊讶的是，有相当多的人甚至不知道他们拥有这些协议。

这给了李一个机会，以折扣价购买来自税收应收款协议（TRAs）的现金流，并在它们兑现时计算他的收益。要达到这一点，需要对税收、投资和法律有深入的了解，以及大量的坚持。为了达成最近的一笔交易，李需要在七天内从多达114人那里获得手写签名。李说：“我想打自己的脸。这并不是什么高深的科学，但在金融界喜欢做这种事情的人并不多。”

李喜欢。他每周平均进行32次交谈，希望促成交易。他曾经为了向一个持有税收应收款协议的荣誉嘉宾推销交易，参加了一场慈善5公里赛跑，不惜极端手段地追求潜在的卖家。

33岁的李于2017年创立了Parallaxes Capital，创建了一个旨在将税收应收款协议转化为新资产类别的基金，通过为投资者创造二级市场。

“在一个相对小而不是非常知名的领域，安迪绝对是那个池塘里最大的鱼，”加拿大皇家银行资本市场的并购、税收和结构咨询负责人阿尔伯特·张说。

李经常从事对持有税收应收款协议的人的冷门联系，他们对他的来信感到惊讶。一位公司创始人用一个哭笑不得的表情回应了李的推销：“我不知道什么是税收应收款协议，所以可能不适合我，”这位创始人说。

李拥有公开的财务文件，证明创始人拥有TRA和Parallaxes将为其未来现金流支付的价格。通过数千次对话和类似这样的一对一交易，Parallaxes已经在四个基金中投资了超过3亿美元。目前正在筹集另外两个基金。

在向TRA持有者推销时，李会教育潜在投资者。“我收到了这份文件，起初我并不真正理解这是什么，”芝加哥M4 Capital Management的首席投资官吉尔伯特·卡尔德隆说道，M4以购买奇特投资而闻名。最终M4加入了。

其他早期投资者包括了理解TRA的捐赠基金，因为他们本身就是受益人。一个家族办公室将自己的TRA支付权出售给了Parallaxes。它选择了该公司的第一个基金的股份，而不是现金。

李的Parallaxes Capital已经在四个基金中投资了超过3亿美元。据投资者称，Parallaxes的前两个基金每年回报约15%。后来的基金表现更好，因为一些公司被收购，他们拥有的TRA权利被提前支付。

TRA主要用于解锁税收优势，当作为合伙企业或有限责任公司结构的企业上市时。在首次公开募股之前，投资者保持对原始经营公司的利益，而新股东拥有新的上市实体的股票，然后该实体持有原始经营公司的股份。

当原始投资者出售时，他们在运营公司的股份将成为公开交易的控股公司的新股份。这将触发税收资产的创建，可以减少公司的税单。

TRA将这些储蓄与早期投资者分开，抵消他们销售所产生的税单。几乎所有的TRA都将税收资产以85/15的比例分给投资者和公司，被宣传为双赢局面。这些支付通常会在15年内支付给IPO前的所有者。

Parallaxes向TRA受益人提供即期现金，以换取未来潜在支付。这些交易类似于结构化诉讼和随时间支付的中奖彩票的即期支付。在其中位交易中，Parallaxes向TRA持有人提供约400万美元，并通常预期获得2.5倍的投资回报。

投资者喜欢TRA现金流，因为它们比债券具有税收优势，并且与公开市场的相关性不高。但如果一家公司没有产生足够的利润，或者税率下降，TRA的支付可能需要更长时间，或者低于预期。TRA面临的最大威胁是破产。

李16岁开始上大学，就读于伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校，他的父亲在那里获得了计算机科学博士学位，母亲获得了会计硕士学位，专攻税收。李毕业后获得了加入花旗集团纽约分析师的工作邀约。

但他的父亲只会在李在纽约获得研究生学位后才会为他签署租约。李选择了和他母亲一样的会计硕士学位，因为这需要很少的现场出席，并且有一个开卷考试。

在花旗集团，李参与了一项交易，云峰能源（Cloud Peak Energy）这家煤炭生产商从矿业公司力拓（Rio Tinto）分拆出来，迫使其前母公司以大幅折扣出售其税务资产转让协议（TRA）义务。李意识到云峰实际上是以36美分的价格购买每1美元在TRA下产生的现金流。

李离开了花旗集团，加入了私募股权公司Lone Star Funds，他被要求提出新的投资理念。他提出了一个将投资于税务资产转让协议的基金。Lone Star的老板们，管理着860亿美元资产，对市场规模太小表示犹豫。

在与花旗集团和私募股权公司Lone Star Funds的工作之后，李成立了自己的基金。Lone Star鼓励他创办自己的基金，该公司的一些合伙人成为了他的首批投资者，李说。

然后，寻找投资的艰苦工作开始了。在特定的TRA中建立大量头寸意味着要追踪数十个人，并说服每个人单独出售他们的TRA权利。

公司在公开文件中找到人，并计划销售策略。李喜欢带着他的五岁柯基犬Taco散步。他会雇佣运动员制作简短的Cameo视频来推动交易达成。杜克大学的一位校友收到了杰伊·威廉姆斯（Jay Williams）的留言——这位校友是该校2001年男子篮球队的明星控球后——恳请他出售他的TRA。

视差现在正在追求规模超过其第一个基金的交易。但随着更多的资金，也带来了更多潜在的麻烦，比如这笔交易条款让李追踪了34个受益人背后的114人去做TRA。视差有七天时间让每个实体的大部分所有者签署文件以承认这笔交易。李和他的团队完成了这项工作。

写信给本·福尔迪，邮箱：[email protected]

发表于2024年1月2日的印刷版上，标题为“华尔街高手在最奇特的利基中获胜”。