股票能否超过2022年的高点？是的，但从那里看起来更可怕-华尔街日报

2024年股票会表现如何？对于这个明显的新年问题，唯一诚实的答案是我们不知道，但我们可以大致了解未来十年它们可能会表现如何。

去年股市几乎收回了2022年的所有损失。这是有道理的：强劲的美国经济消除了衰退的担忧，通货膨胀最终被证明大部分是暂时的。但结果是，目前市场上没有任何便宜的东西。

事实上，在2023年带头的高估值科技股在2024年的前几天表现不佳。尽管周一出现了强劲的反弹，所谓的“七巨头”——苹果，微软，谷歌，亚马逊，英伟达，特斯拉和Meta——今年下跌了0.9%，而标普500指数下跌了0.1%。与此同时，更便宜的“价值”股票今年以来上涨。

然而，科技并不是唯一昂贵的行业。除了能源、房地产和通信服务之外，自1999年以来，所有标普500行业组的市盈率都高于历史中位数。

结论并不是一定会发生修正，也不是说2024年股票或者七巨头会表现糟糕。考虑到经济的强劲，标普500指数在2022年1月3日达到的最高点可能很快就会被超越。估值在告诉投资者何时应该出售股票方面是臭名昭著的糟糕。

价格/收益比很好地预测了长期回报的幅度，这是由耶鲁大学教授罗伯特·席勒为美国股市收集的数据在1871年至2023年之间显示的。

在经济增长周期开始阶段入市通常会带来更大的回报。例如，投资于1949年导致在随后的十年内年复合通胀调整回报率约为19%，因为股价在战后企业利润激增后才开始上涨。同样，那些在1980年经济低迷期间购买便宜股票的人在罗纳德·里根时期获得了12%的年度收益。相反，在1966年购买被高估的股票导致年度回报率为负0.4%。在狂热的市年份入市，比如1929年或1999年，会导致巨大的损失。

也有例外：股票在2008年金融危机后表现不错，因为一次性巨大的盈利下降让估值看起来昂贵。

2024年投资的难点在于经济在技术上正在从一个放缓中复苏，但实际上并非如此。大流行导致的衰退是出于健康原因而被故意制造的，预期随之而来的“滞涨”从未发生。很难知道全球经济是处于周期的开始、中间还是末期。

可以与2013年作类比，当时企业复苏也是在经历盈利大幅下滑后开始。那时购买股票的投资者在随后的十年内看到其股票价格以每年10%的复合增长率上涨，未调整通胀。为实现这一点，广泛的S&P Composite 1500指数从17倍盈利交易增长到23倍，因为盈利仅增长了8%。

在接下来的10年内复制这种表现将使估值飙升至惊人的28倍。如果收益从它们的低谷增长到长期历史平均水平的6%，估值将不得不攀升到32倍才能实现相同的收益。历史表明，它们更有可能压缩到大约21倍，这将意味着年度价格回报率为7%或更低。

这些都是不涉及市场崩盘的良性情景。然而，差异会不断累积。假设通货膨胀率为2%，一个家庭现在投资1000美元，预计在2034年初，如果股票价格和股息的增长与2013年至2023年间的增长相同，将在“实际”价值上拥有2591美元。如果市场表现与整个1871年以来的平均水平一致，这个家庭最终将只有2000美元。

最终，股票在投资组合中是无可替代的。但储蓄者对它们的兴奋程度应该比过去十年少。只需要一些草稿计算就能理解为什么。

请写信给Jon Sindreu，邮箱为[email protected]

刊登于2024年1月9日的印刷版上，标题为“股票有望超越2022年的高点，但数学看起来令人担忧”。