市场预期很快会有降息央行表示不要那么急-《华尔街日报》
Jon Sindreu
在盲目信任央行利率指引和完全忽视它之间可能存在一个折中地带。
周二，股市下跌，国债收益率上升，美元对其他货币升值，此前美联储行长克里斯托弗·沃勒 警告称，今年任何降息都需要“谨慎调整，不可草率”。尽管他是众所周知的鹰派，但许多其他官员最近也暗示投资者可能预期借贷成本下降得太多、太快。欧洲央行利率制定者在达沃斯世界经济论坛上也提出了同样的观点，包括首席经济学家菲利普·莱恩。
可以肯定的是，沃勒的评论仍表明今年货币政策有很大可能会放宽。但市场在过去几个月已经定价了大量刺激措施，并未听取谨慎的呼吁。
即使在周二的反应之后，隔夜指数互换掉期利率衍生品的远期利率仍指向欧洲央行将降息六个季度百分点，美联储将降息六至七个季度百分点，尽管其最新的“点阵图”只暗示三次。
同样，CME集团对联邦基金期货的分析表明，周二之后，投资者认为美联储在3月降低借贷成本的可能性为63%，并且在此后的每次货币政策会议上做出相同决定的概率很高。周一的预期甚至更为激进，但这仍然是很多。
这并没有阻止华尔街的经纪人们跳上这趟列车。上周，英国的巴克莱提前预测第一次联邦基准利率下调将在三月份进行。 高盛首席经济学家扬·哈齐乌斯长期支持这一赌注，并认为欧洲央行和英国央行将像市场目前预期的那样鸽派，甚至更加鸽派。然而，他在周二给客户的一份备忘录中承认，瓦勒的讲话增加了这些预测被证明错误的风险。
当然，利率制定者可能只是在抵制市场叙事。他们经常这样做是因为金融条件会根据预期而变化。债券收益率已经大幅下降，提前实现了大部分货币刺激。
预期的降息速度在历史上并不是前所未有的。这也有其理由。通货膨胀已被证明主要受大宗商品价格和供应链中断的影响。经济已经显示出放缓的迹象，特别是在欧元区，数据一直指向2023年最后一个季度的活动比欧洲央行最新预测中预期的情况更糟。如果美联储开始放松，很难想象大西洋彼岸的官员不会效仿。
然而，最近中央银行在九个月内实施了1.75个百分点的降息的情况大多涉及某种形式的金融恐慌。例如，美联储在新冠疫情危机、2008年的股市崩盘以及互联网泡沫之后都做过这样的举措。
也许更具可比性的时期是1990-91年，当时由于早期大宗商品驱动的通货膨胀，借贷成本也非常高，而且迅速下降到接近历史平均水平。不过，那时，中央银行家们在通货膨胀得到控制后将政策保持紧缩了近十年。他们被前美联储主席阿瑟·伯恩斯的阴影所困扰，他被指责在20世纪70年代过早地降息，导致1980年再次出现通货膨胀高峰。20世纪90年代的货币政策转变只发生在西方经济开始滑向导致失业大幅增加的衰退时期。
今天，股市没有将衰退因素计入价格，劳动力市场仍然强劲。与此同时，红海地区出现了新的地缘政治紧张局势，最新的官方数据也让人对通胀战斗的“最后一英里”会有多容易产生了怀疑。
如果过去三年教会我们任何事情，那就是浏览宏观经济数据往往不如考虑央行行长的个人激励重要。回到2021年，他们不想成为不必要地在2011年欧洲债务危机期间提高利率的让-克洛德·特里谢。到了2024年，他们可能会优先考虑避免成为伯恩斯的命运。
