一家负债累累的公司如何可能给私人飞机市场带来风暴 - 华尔街日报
Jon Sindreu
总部位于马耳他的私人公司VistaJet在2019年后以惊人的速度增长，成为全球第二大私人飞机运营商。但通过其创始人和所有者、瑞士企业家托马斯·弗洛尔的复杂金融工程，该公司也积累了巨额债务，可能难以为继。该公司提供一种私人飞机出租服务。
全球范围内，私人航空飞行仍高于疫情前的水平，但根据租赁公司Global Jet Capital的数据，它们正稳步下降至2022年的峰值以下。
投资者越来越担心：VistaJet去年5月发行的一笔债券当时非常超额认购，现在正在抛售。上周五，其收益率收于17.23%，创下历史最高纪录。这意味着每美元售价77美分，相对于国债收益率的溢价为13.18个百分点。评级机构尚未下调债券评级，这些债券为B-级次级投资级别。但根据S&P全球市场情报的数据，只有该类别中的9%证券交易溢价超过10个百分点，这是困境的典型门槛。
VistaJet公司债券相关的披露显示，该公司2022年的净亏损达到了1.395亿美元，而2021年为5050万美元。其净债务增至惊人的23.5倍股本，而一年前为7.8倍。审计师安永(EY)在4月警告称，“存在重大不确定性可能对集团继续作为持续经营实体的能力造成重大质疑”，《金融时报》在5月报道。
VistaJet的债务负担也是加拿大上市公司Bombardier以及二手私人飞机市场的一个被低估的风险。
去年，达美航空拯救了VistaJet的一家同行，总部位于美国的Wheels Up，使其免于破产，否则将有180架飞机进入市场。VistaJet规模更大。在疫情期间，它收购了Air Hamburg和Jet Edge等竞争对手，并将自有机队增至270架飞机，其中包括许多顶级的庞巴迪环球客机，航程超过6000英里。
目前，二手飞机价格仍然飙升，但一些飞机经纪人担心情况很快就会改变。JETNET的数据显示，私人飞机的待售数量从2022年初的约700架上升至12月的约1700架。
根据债券文件显示，VistaJet从庞巴迪那里交付的许多飞机是通过Flohr本人在2012年至2015年间通过他拥有的其他公司下的订单进行的。加拿大出口发展银行，一家公共出口信贷机构，为其中许多提供了融资，尽管VistaJet需要为这笔钱负责。Flohr随后将购买这些飞机的期权出售给了现在由VistaJet拥有的一家公司。其中一些被取消了。
他在进行交易时所承担的风险可能使飞机运营商受益。然而，在其债券招股书中，VistaJet无法向投资者保证“无法通过与无关联方交易获得更有利的条件”。
VistaJet的快速增长得到了国家支持的担保。官方数据显示，加拿大出口发展公司（EDC）与VistaJet之间的交易仅在2020年至2022年间就达到了至少17亿加元，约合13亿美元。
Wheels Up和VistaJet有相似之处。它们引起轰动，因为与沃伦·巴菲特（Warren Buffett）的NetJets不同，它们不要求客户预付大笔款项来拥有飞机的一部分。相反，运营商拥有飞机，并向会员收取旅行和预付小时费用。VistaJet还主张，密集的远程飞机网络可以在全球范围内得到充分利用。
也许这种策略可以奏效，但公司巨额财务损失表明它在大型飞机上花费过多。Flohr表示，他专注于改善利息、税收、折旧和摊销前利润，但对于必须偿还巨额投资的资本密集型企业来说，这并不是最重要的指标。
VistaJet在2023年结束了其高增长阶段，这将改善其财务状况并释放更多现金用于偿还债权人。但可分配的资金有限：2022年经营现金流仅相当于当年年底公司债务的16%。与此同时，飙升的债券收益率可能会推高再融资成本。一笔1.5亿美元的债券将于今年6月到期。
如果VistaJet出售一些庞巴迪飞机以减少债务，将会对二手价格造成压力。在最坏的情况下，如果公司突然倒闭，对市场的影响可能是前所未有的。据经纪公司Guardian Jet的数据显示，该运营商拥有94架挑战者飞机，几乎与整个二手市场上待售的109架相当。其18架全球7500型飞机，每架售价6000万美元，将压倒目前仅有的8架。除了高端供应，由通用动力旗下的湾流公司生产的G700可能于今年晚些时候进入市场。
庞巴迪在这些高端飞机上获得高利润，如果二手价格下跌，可能会难以销售新飞机。与其竞争对手通用动力和泰克斯特龙不同，当周期性私人飞机市场下滑时，庞巴迪没有其他业务可以依靠，因为它在2021年出售了其地区和商用飞机业务，以及火车业务。
可以肯定的是，公司的长期订单簿提供了保护。如果全球经济在2024年继续蓬勃发展，私人飞机价值可能会表现出弹性。目前，JETNET的数据显示，飞机仍然销售迅速。
庞巴迪的股票自瘦身以来已经上涨了241%。但投资者可能会后悔把所有的鸡蛋都放在这么小的篮子里。
写信给Jon Sindreu，邮箱地址：[email protected]