《华尔街日报》：稍微放松政策可能有助于美联储避免以后进行大规模宽松
Justin Lahart and Telis Demos
表面上，这两者似乎都是在减缓经济的刹车。不过，这两个决定是分开的，而美联储决策者同时考虑它们几乎是偶然的。尽管如此，指导这两者的原则可能是相同的：很快让政策变得稍微宽松，可以最小化以后不得不大幅放宽政策的风险。
在本周的会议上，美联储的利率决策委员会几乎没有可能做出任何改变。它很可能会将隔夜利率目标维持在5.25%至5.5%的区间，并继续以每月约800亿美元的速度缩减其7.7万亿美元的国债、抵押贷款和其他资产池，延续了“量化紧缩”过程，这一过程始于2022年6月。但美联储的政策声明和杰罗姆·鲍威尔主席周三的会后新闻发布会很可能会暗示变化即将发生。
投资者的主要关注点将是利率。
通胀正在降温：上周五，商务部报告称，其消费者价格指数，也就是美联储首选的通胀衡量标准，在截至12月的六个月内上涨了2%，按年率计算。核心价格，即排除了波动较大的食品和能源类别的价格，以1.9%的速度上涨。鉴于几乎没有迹象表明通胀即将重新加速，看起来美联储已经实现了其2%的目标。
就业市场仍然健康，但决策者认为目前的隔夜利率水平具有限制性，并且可能随着时间的推移对经济产生拖累。在未来几个月开始适度降低利率可以降低经济陷入衰退的可能性，避免不得不大幅降低利率。
利率期货暗示投资者在3月的美联储政策会议上，对四分之一百分点的降息几乎有相等的机会。许多经济学家认为首次降息可能会稍晚一些：例如，摩根士丹利预测是在6月。
投资者还希望从鲍威尔提供的任何暗示中了解美联储的资产负债表计划。决策者最近的评论表明，央行正在考虑是否减少每月允许从其资产负债表上清算的资产数量。摩根士丹利首席全球经济学家、前美联储工作人员塞思·卡彭特预计，他们在5月的会议上将宣布从6月开始减缓清算的计划。
降息和减缓清算这两个决定是独立的，卡彭特说。“挑战在于它看起来可能会同时发生，”他说。
影响资产负债表决策的市场指标与推动利率讨论的经济数据不同。这些包括隔夜担保回购利率（SOFR）等短期借贷利率，它衡量的是以国债作为抵押品隔夜借款的成本。
利率可能会在金融管道中出现堵塞时飙升，这表明系统中流动的资金并不足够。这种情况发生在2019年末，这一事件导致美联储自2008年金融危机以来首次向货币市场注入资金。
到目前为止，还没有出现类似的压力，但年底SOFR出现了短暂的上涨。此外，美联储的隔夜逆回购协议设施曾吸纳超过2万亿美元现金，现在已经减少到约6000亿美元。这意味着可以流回系统的现金更少了。
减缓资产负债表收缩的速度会减少美联储突然停止量化紧缩或者在最坏的情况下突然扭转政策的可能性，就像2019年那样。
资产负债表的收缩也给银行存款总额带来了压力。一些银行似乎更愿意拥有比过去更多的现金储备，部分是上一次的银行危机的遗留问题，当时存款流出测试了银行的流动性。
美联储扩大或缩小资产负债表也意味着中央银行正在购买或出售更多的美国国债和抵押贷款债券，这会影响这些市场。但仅仅减缓步伐不会对价格产生太大影响。
分析师普遍预计，美联储将继续允许抵押贷款债券以相同的速度到期，作为更偏向于国债的投资组合的偏好的一部分。与此同时，联邦政府巨大的资金需求意味着国债市场仍将面临供应压力。摩根士丹利的策略师描述了缩减当前量化紧缩对长期收益率的影响为“有限”，对抵押贷款债券的影响为“更加有限”。
最终，减缓资产负债表收缩的速度可能会使银行和市场参与者更容易适应持续的定量紧缩。这降低了出现问题的风险，并可能使美联储最终将资产负债表缩减到较低水平。
决策者们希望看到经济是否能够承受比疫情前更高的利率水平，以及他们的资产负债表在不引发银行困境的情况下能够缩减多少。在未来几个月放松一点可能是实现这一目标的途径。
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