流感神药奥司他韦，撑不起东阳光药300亿估值_风闻

文源 | 源媒汇

作者 | 胡青木

编辑 | 苏淮

近期流感的爆发再次引发公众的广泛关注。

流感病毒的传播呈现出鲜明的季节性规律，通常在冬春季节高发。在此期间，气温骤降和空气干燥为流感病毒的传播创造了有利条件，导致市场对抗流感药物的需求急剧上升。

在近期流感高发期间，奥司他韦这一经典老药的订单量大幅增加，甚至有个别地区的药店出现了库存紧张的现象。

奥司他韦虽然进入国内市场已经超过20年，但与其他竞争充分的细分领域不同，在流感用药市场中，有一半以上的奥司他韦来自东阳光药。

值得一提的是，东阳光药在2024年12月向港交所递交了上市申请，才让人们得以窥见这家流感领域巨头的全貌。招股书显示，东阳光药的奥司他韦占公司总收入的70%以上，市场占有率超过60%，而公司的估值更是高达308.3亿元。

虽然东阳光药手握奥司他韦这一款流感用药大单品，但未来随着其他仿制药企的入局，竞争加剧，公司如何撑起这300亿的估值？

01

市占率少了近1/3

2005年，禽流感疫情全球扩散，瑞士跨国药企罗氏制药的奥司他韦需求暴增。当时罗氏因专利垄断等问题遭批，为避免强制授权与严管，主动授权部分企业生产奥司他韦，以缓解舆论压力。

罗氏在中国市场也选择了两家企业进行授权，其中一家为在医药流通环节极具分量的上海医药，另一家则是作为奥司他韦原料药供应商之一的东阳光药。

不过罗氏的这一授权也是有条件的——被授权药企生产的奥司他韦，仅能定向供应给由国家管控的各类机构以及实体组织，用于流感疫情的防控，不得用于商业销售。

那次流感过后，尽管流感疫情偶尔还会复发，但相关药品的市场表现一直不温不火。由于不能用于商业销售，上海医药在2016年决定停止生产奥司他韦，将有限的资源投入到其他更具潜力、更符合公司战略发展方向的药品研发和生产上。而一直坚持下来的东阳光药，则终于见到了曙光——罗氏的奥司他韦原研专利到期了。

随着奥司他韦的原研专利于2017年在国内到期，意味着其他药企可以对其进行仿制了。东阳光药作为一家生产奥司他韦十余年的药企，在生产工艺和生产经验上有自己的独到理解。凭借这些优势，东阳光药在2019年成为了首家通过奥司他韦胶囊（商品名“可威”）一致性评价的企业。

过评后首年，在当时因受流行性感冒影响，发病患者数量大增的背景下，可威给东阳光药带来了近60亿元的营收。结合近年来可威的销售额可以看出，该药的变动幅度较大，最低的2021年只卖出了5.55亿元，仅为最高年份的9.35%。

出现这种情况的原因，主要是因为，这与流感爆发的不确定性以及流感的传播广度有关。

不过无论可威的销售额如何变动，它都是东阳光药的核心产品。过去几年，可威每年贡献的营收约占公司总营收的80%以上。但是公司的市占率却在逐步萎缩。

2019年刚刚过评时，因流感大卖的可威，约占国内奥司他韦91%的市场份额。但到了2023年，这一数字降低至64.8%。但可威的销售额变动却不大，只从59.33亿元减少至55.46亿元。

这意味着，虽然奥司他韦整个市场的规模在扩大，但是可威的“统治力”却在减弱。

毕竟，盯上流感用药这一市场的，并非只有东阳光药一家。

事实上，2019年后，便陆续有药企提交了奥司他韦的仿制药上市申请。截至2024年末，已有约40家企业的奥司他韦胶囊获批生产；奥司他韦干混悬剂，也有近20家仿制药企业通过了一致性评价；就连东阳光药在国内独家的奥司他韦颗粒剂型，在2024年也迎来了诺泰生物这一对手。

后进的仿制药企，想要打开市场，就得“卷”价格。

京东大药房显示，东阳光药的奥司他韦首仿药可威，单粒价格为9.83元，罗氏原研药达菲的单粒价格为20.5元；而齐鲁制药、华海药业和国药集团等仿制药企，奥司他韦的单粒价格已经低至2-3元，约为可威的1/4。

由于没有专利门槛的保护，价格战成了仿制药企业争夺市场份额的主要手段。在利润驱动与生存压力之下，各企业为争抢市场份额，唯有不断压低价格，以微薄之利求规模之量。因此可以预见的是，在未来更为激烈的竞争压力之下，东阳光药可威的统治力或将继续下降。

按照盈利能力估算，仅可威这款产品在近年内的利润贡献，就可能支撑起较高的市值。但陷入内卷之后，东阳光药如何撑起300亿的估值？

02

在研管线前景不明

除了核心产品以外，在研管线也是体现公司估值的重要环节。

东阳光药的研发布局，主要集中在感染、慢病和肿瘤三大领域。虽然公司在这三大领域内共布局了超过100款在研药物，但研发进度靠前的药并不多。招股书显示，处于中国上市评审中的创新药有3款，处于II期或III期临床试验中的在研创新药有10款，而其他药品的研发进度仍处在临床前期阶段。

截图来源于公司招股书

具体来看，处于上市申请阶段的3款药品，分别是用于治疗丙肝的萘坦司韦胶囊与艾考磷布韦片，以及用于治疗糖尿病的焦谷氨酸荣格列净胶囊。

虽然我国是丙肝大国，丙肝病毒感染人数众多，但是在丙肝治疗药物市场，国内已批准了13种治疗慢性丙肝的相关抑制剂药品，且其中7种已纳入国家医保药品目录。因此，即便东阳光药的萘坦司韦与艾考磷布韦组成的联合治疗方案，对慢性丙肝病患具有较高的治愈率，但是作为后进者，仍面临一定的不确定性。

同样，虽然我国超1.4亿的糖尿病患者为相关药物提供了庞大的潜在市场，但在糖尿病用药市场，与东阳光药的艾考磷布韦片同一靶点的药品已有6款获批上市，其中阿斯利康的恩格列净占据了不小的市场份额。而在其他不同靶点下，也有多家药企的产品处于临床后期阶段或已上市，东阳光药的新药上市后，面临着不同靶点下国内外同行的激烈竞争。

至于那些处于临床前中期的药物，在后期的推进过程中，不仅要面临研发过程中的技术难题和资金链的稳定性，还要及时应对不断变化的市场需求和监管政策。因此最终能否成功上市，还是两说。

针对可威市占率下降以及如何解决新药上市后需要面临的竞争等问题，源媒汇向东阳光药投资者联系邮箱发送了问询邮件，截至发稿未获回复。

核心产品可威竞争力逐渐下降，即将上市的新药前景不明，若东阳光药的盈利能力受到影响，其300亿元的估值或难以为继。

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